国信证券经济研究所金属团队：
刘孟峦S1杨耀洪S5冯思宇S1焦方冉S9核心观点
报告正式发布于年1月6日
快速崛起的锂业新秀，原料和技术保障能力强
公司在收购东鹏新材之后实现战略转型，在铯铷盐和锂盐领域逐步建立起领先优势。东鹏新材目前已具备年产吨高纯碳酸锂、吨电池级碳酸锂以及吨电池级氟化锂的生产能力，其氟化锂产品已经成为国内制作锂离子电池电解质的主要供应商之一，市占率超过35%。目前公司正在积极拓展电池级氢氧化锂/碳酸锂项目，在建年产2.5万吨产能预计在今年下半年投产，公司在海外市场多年的矿物勘查与矿权投资业务能给项目提供稳定的原料支持，在铯铷盐和锂盐领域多年的研发和生产经验能给项目提供有效的技术支持，所以公司未来有望在锂离子动力电池领域取得新的突破。目前全球锂行业景气度快速提升，新能源汽车需求主导下电池级碳酸锂价格已经走出底部，预计之后有望叠加澳矿产能出清，原料锂辉石价格启动将进一步推动碳酸锂和氢氧化锂价格上涨。全球汽车电动化发展空间广阔，锂行业需求有望持续快速增长。
垂直整合打造全球铯铷行业龙头
全球铯矿资源非常稀缺，同时由于较高的技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏新材、Cabot特殊流体事业部及美国雅保。公司年收购了Cabot特殊流体事业部，取得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源。自此公司完成了“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，拥有全球80%铯榴石矿产资源。铯铷盐尚属于新兴产品，终端应用领域广泛，公司掌握着行业定价权，预计未来总体供需将保持供不应求的局面。
风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
首次覆盖，给予“买入”评级
通过多角度估值得出公司合理估值区间40.95-45.31元，相对目前股价有35%-49%的溢价空间。考虑到公司铯铷盐业务能够提供稳定的利润来源，锂盐业务有望快速实现突破。我们预计公司20-22年每股收益0.56/1.02/1.39元，利润增速分别为23.6%/81.2%/35.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。
报告正文
公司概况：起步于矿物勘查，延伸铯铷锂产业链中矿资源集团股份有限公司成立于年，前身“北京凯富源地质勘查有限公司”源自原有色金属工业总公司，是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，主要经营固体矿产勘查技术服务、轻稀金属原料加工及研发，同时也开展国际工程、贸易和矿权投资及开发等业务。公司年完成股份制改造，年在深交所上市。公司年3月取得PSC公司旗下Arcadia锂矿项目产品包销权，并借此契机积极对接锂资源加工企业；年8月收购东鹏新材%股权，进入新能源、新材料加工销售领域，成为国内电池级氟化锂的主要供应商及国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商；年收购Cabot特殊流体事业部%股权，取得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源，此次收购使得公司得以控制稀缺的铯矿资源，完成“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。公司目前已打造稀有轻金属资源开发与利用（铯、铷、锂）、矿权投资与矿业开发、地质勘查技术服务三大业务板块。股权控制结构：公司股权结构较为分散，截至年1月5日，刘新国等七名实际控制人直接持有上市公司2.8%的股份，并且通过中色矿业集团有限公司持有公司18.18%的股份。经营业绩：公司在年8月和年7月收购东鹏新材、Cabot特殊流体事业部，两个公司并表使得公司近两年营收和净利润快速增长。公司年实现营收11.65亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长26.3%。公司年前三季度实现营收8.23亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降20.5%。业务范围：公司业务范围从固体矿产勘查扩展到铯、铷、锂盐开采加工。公司在收购东鹏新材和Cabot特殊流体事业部之前，营收和利润主要来自固体矿产勘查、建筑工程服务和国际贸易板块，年上述三个板块占营收92.2%，占毛利92.3%。公司完成两项收购之后，营收和利润的重心转向了铯铷盐和锂盐等稀有金属开采加工业务。年上半年固体矿产勘查、建筑工程服务和国际贸易板块营收占比降至44.5%，毛利占比降至33.1%；稀有金属业务（铯、铷、锂盐开采加工）营收占比则达到54.9%，毛利占比达到66.1%。公司稀有金属业务占比提升，毛利率持续上升。年以来，公司毛利率稳步提升，主要得益于稀有金属业务占比提升。自年收购东鹏新材、年收购Cabot特殊流体事业部之后，稀有金属业务毛利率表现抢眼，年前三季度毛利率高达48.6%。另外，公司国际贸易业务毛利率大幅增加的主要原因是收购东鹏新材后，高毛利率的透锂长石贸易业务纳入合并报表范围内。公司传统的固体矿产勘查业务毛利率呈现下滑趋势，主要是因为国内勘查企业加快“走出去”步伐，使公司的海外市场竞争加剧所致。公司业务分析：全球铯铷龙头，积极拓展锂盐产能海外固体矿产勘查的先行者业务模式：年公司成立之初主要以境内固体矿产勘查技术服务为主，年开始从事境外固体矿产勘查技术服务，海外固体矿产地质勘查业务收入逐步成为公司盈利的主要来源，公司是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的固体矿产勘查技术服务公司。年公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，开始在赞比亚从事矿权投资业务。公司在固体矿产勘查板块的业务模式主要是：固体矿产勘查技术服务和矿权投资业务为核心，海外勘查后勤配套及建筑工程服务为辅助。服务形式：固体矿产勘查技术服务其形式是综合运用地质勘查技术，获取不同区域成矿地质信息，向客户提供矿权区内矿产资源潜力及开发利用前景的勘查报告。报告集成了与矿产资源开发相关联的各类重要的地质与矿产信息，是相关矿业企业或投资商在开发、投资矿产资源过程中进行具体决策时所依据的重要基础性数据或信息。公司在固体矿物勘查业务的核心竞争优势——①先发优势。公司矿产勘查技术服务以海外市场为主，在多年的海外勘查技术服务实践中，公司承担了中国企业在有色金属领域“走出去”主要的代表性项目，在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。公司先后承担中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等多个具有国际影响力的重大项目，积累了丰富的境外固体矿产勘查服务与管理经验。公司熟悉多国法律和风土人情，与多国*府部门建立了良好的合作关系，逐步实现项目本地化、有效缩短项目周期、降低管理成本，提升管理效率，也提高盈利水平，使公司在市场开拓中获得先机。与国内同行业竞争者相比，公司在境外固体矿产勘查业务领域具有明显的先发优势和经验优势。所以在年之前，境外业务是公司营业收入和毛利的主要来源。②研发与技术优势。公司全面掌握地、物、化、遥、钻等行业通用技术和前沿技术并熟练应用于项目实践中，在钻探口径上，公司可以为客户提供37mm至3,mm所有口径的钻探服务；在钻探深度上，公司可以为客户完成千米以上深孔钻探；在复杂地层钻探方面，公司可以高质、高效完成隐伏矿等复杂地层的取芯钻探服务。③专业的管理团队和技术团队。公司管理团队在固体矿产勘查技术服务行业拥有丰富的从业经验和境外项目管理经验。公司董事长王平卫拥有地质工程博士学位，全国探矿专业委员会副主任委员、全国探矿工程界专家，此外高管团队中多人是具有多年地勘专业经验的高级工程师。公司技术力量雄厚，拥有博士10人，硕士41人；教授级高级工程师6人，高级工程师27人，该等人员在地质勘查一线工作多年，经验丰富。但在年以后，公司固体矿物勘查服务板块营收和毛利率均呈现下滑趋势，一方面原因是同期全球基本金属价格较为低迷，造成全球矿物勘查市场景气度下降，另一方面则是公司的主要竞争对手华北地勘局、中国有色桂林矿产地质研究院、湖南有色地质勘探局等事业单位纷纷加快“走出去”步伐，海外市场竞争加剧，使得公司在此期间合同定价有所下滑。全球金属勘探市场有望转暖。固体矿产资源勘查处于矿业开发产业链的前端，从资源预查、普查、详查到勘探需要较长的周期。勘查开支随着金属价格涨跌而变动，呈现一定的周期性。过去20年有两轮明显的有色金属勘探热潮，第一轮是在年前后，驱动是中国工业化和城镇化进程加速增加金属需求，导致金属价格在-年走出一轮大牛市，刺激矿山企业增加资本开支和勘探投入；第二轮出现在年前后，驱动是各国为摆脱金融危机推出经济刺激*策，尤其是中国“四万亿”计划增加有色金属需求，有色金属价格在-年再次走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资达到历史高位。年之后，中国发展逐渐进入新常态，全球有色金属需求增速也出现放缓，金属价格持续阴跌到年才触底，在此期间矿山勘探开发投入大幅下滑。如下图以铜为例，从更长周期同样印证了矿山勘探开支随金属价格变动的密切关系。今年新冠疫情爆发以来，各国央行和*府为对冲疫情影响，采取了史无前例的措施为市场提供流动性，全球经济处于复苏阶段，有色金属价格也处于近10年以来的高位，必将刺激矿山企业加大矿产勘探开支，全球矿产勘查市场景气度有望提升。公司作为中国固体矿产勘查服务领域“走出去”排头兵之一，将充分受益于全球勘查市场回暖。垂直整合打造全球铯铷行业龙头年8月，公司收购东鹏新材%股权，进入了稀有金属（铯、铷、锂）加工销售领域。在收购东鹏新材之前，公司属于东鹏新材的上游行业，公司的地质勘查和矿权投资等业务能够为东鹏新材的铯铷盐及锂盐生产提供矿源服务，所以收购东鹏新材是公司业务向中下游的延伸，二者的业务能形成较好的协同效应，公司也得以深入新能源、新材料领域，完善矿产资源开发与新能源、新材料协同发展的战略部署，逐步建立在新能源、新材料领域的领先优势。由于公司铯铷盐和贸易业务主要原材料铯榴石和透锂长石均采购自津巴布韦Bikita公司，为降低铯铷盐业务的原材料供应风险，公司年收购了Cabot特殊流体事业部，取得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源。自此公司完成了“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局。铯铷盐应用领域广泛。铯盐产品主要作为碱性介质用于医药中间体、作为催化剂用于硫酸催化剂、作为添加剂用于X射线闪烁体、作为完井液/钻井液用于石油钻井和开采行业等方面。铷盐产品主要用于丙烯腈催化剂、特种玻璃、微型高能电池和晶体闪烁计数器等产品。目前铯盐、铷盐的应用广泛但需求量尚未完全打开，行业属于高速发展的起步期，未来的前景十分广阔。公司在铯铷板块的竞争优势——①资源优势。公司已拥有全球80%铯榴石矿产资源。铯榴石是生产铯盐的原料，属于稀缺资源，目前全球可供规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区，包括津巴布韦Bikita矿区，加拿大Tanco矿区和澳大利亚Sinclair矿区。其中Bikita矿区向上市公司子公司东鹏新材以及美国雅保提供原材料，并且东鹏新材拥有Bikita矿区铯榴石在中国地区的独家代理权。Tanco矿区由公司收购的Cabot特殊流体事业部控制开采并自用。澳大利亚Sinclair矿区的铯榴石由先锋公司开采，并且由公司全额包销。公司通过收购Cabot特殊流体事业部拥有了Tanco矿区的铯榴石资源，截至年6月30日，Tanco矿山保有未开采铯矿石资源量12.万吨，氧化铯含量为1.万吨；铯尾矿石资源量约为.21万吨，氧化铯含量约为2.61万吨。矿山未开采铯矿石资源量可能转为矿石储量约为6.万吨（平均含Cs2O为13.31%），铯尾矿石资源可能转为矿石储量约为.07万吨。通过控制高品质的铯矿资源，奠定公司铯盐业务的资源优势，进而掌握了铯盐产业链全球定价权。②市场优势。由于铯榴石资源的稀缺性以及较高的行业技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有中矿资源和美国雅保。公司子公司东鹏新材多年来从事铯铷盐及锂盐的生产、研发、销售，拥有丰富的经验和良好的市场口碑，产品获得市场欢迎和认可。铯盐及铷盐的加工技术工艺、产品质量已经达到国际先进水平。作为国内少数可大规模量产铯盐和铷盐的公司之一，东鹏新材在该细分市场建立了较高的行业地位和品牌知名度，同时在该细分市场的国内市场占有率已达到75%。考虑到铯铷盐及锂盐产品制备技术等客观因素，只有制备方法成熟、产品质量稳定的企业才能在市场竞争中占据竞争优势。东鹏新材铯盐及铷盐产品在国内已取得了绝对的市场优势；氟化锂产品也已经取得绝大多数下游客户的认可。东鹏新材已与森田化工、必康股份、金牛电源、天际股份、美国杜邦、德国巴斯夫等一系列业内知名公司建立起持续稳定的合作关系，销售网络遍及美国、欧洲、日本等多个国家。公司收购的Cabot特殊流体事业部与哈里伯顿、斯伦贝谢等全球知名油服企业，壳牌、BP等全球知名油气公司，以及巴斯夫、杜邦等全球知名化工企业保持着良好的合作关系。其中，Cabot的甲酸铯产品已经成为全球相关企业的唯一或主要供应商，其铯盐的加工技术工艺、产品质量代表了国际最先进的水平。综上，公司拥有优质的客户资源，或为世界强企业，或为各自行业的全球领*企业，对其全球供应链设有严格质量控制标准，准入门槛很高，合作一旦开始，长期稳定性将是双方共同期望。③技术优势。东鹏新材是国内锂离子电解质六氟磷酸锂关键原料氟化锂的主要供应商及国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商，是电池级氟化锂等五个产品国家行业标准的参与制定者，也是硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等八个产品的国家行业标准制定者，同时还是中国唯一一家拥有省级铷铯资源综合利用及材料工程研究中心的企业。公司轻稀金属原料业务板块的主要研发团队和管理团队均为业内资深人士，在锂盐和铯铷盐行业的平均从业年限在10年以上，具有丰富的质量控制、产品研发、生产管理经验。东鹏新材董事长孙梅春曾在江西锂厂担任氢氧化锂车间主任、副厂长、厂长职务，参与多项锂、铷、铯等发明、实用新型专利发明，从事行业二十多年，对铯铷盐及锂盐产品制作工艺有丰富的实践经验。公司在铯铷盐板块具有强大的盈利能力。基于公司在铯铷盐板块的行业地位和竞争优势，铯铷盐板块始终保持着较强的盈利能力。近3年子公司东鹏新材铯铷盐产品毛利率一直在70%以上，Cabot特殊流体事业部精细化工业务毛利率也能维持在60%以上。公司年铯铷盐板块毛利率下降是主要是因为公司在年7月完成Cabot特殊流体事业部的收购，而Cabot特殊流体事业部精细化工业务毛利率低于东鹏新材，所以拉低了整体毛利率。快速崛起的锂业新秀东鹏新材是国内品牌认可度较高的电池级氟化锂的专业生产商和主要供应商，参与制定了电池级氟化锂和电池级氢氧化锂等产品的国家行业标准，享有较高的市场地位，也是森田化工等日本企业的长期主要供应商。东鹏新材已经获得电池级氟化锂等11项发明专利，拥有电池级氢氧化锂、高纯碳酸锂和电池级碳酸锂等产品的系列核心技术。东鹏新材目前已具有年产5,吨高纯碳酸锂、6,吨电池级碳酸锂及3,吨电池级氟化锂的生产能力，相关产品在市场享有良好口碑。目前公司锂盐产品包括电池级氟化锂和电池级碳酸锂，其中电池级氟化锂用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂离子电池电解液；电池级碳酸锂用于制备锂离子电池正极材料。经过十余年的发展和技术积累，东鹏新材的锂盐类产品，尤其是氟化锂产品已经成为国内制作锂离子电池电解质的主要供应商之一，市占率超过35%（不包括自产氟化锂并自用于六氟磷酸锂生产线的厂商）。生产原料及工艺。东鹏新材锂盐产品目前主要原料为工业级碳酸锂和氢氧化锂，主要是从天齐锂业、赣锋锂业和美国雅保等公司采购。公司制备高纯碳酸锂及电池级氟化锂采用的工艺是将工业级碳酸锂提纯至高纯碳酸锂后再用氟化氢转型成电池级氟化锂，该工艺方法为东鹏新材首家发明，并取得发明专利。东鹏新材也是国内第一批生产高纯碳酸锂及电池级氟化锂的企业，同时也是第一批将电池级氟化锂产品打入到日韩市场的国内企业。该方法具有生产高纯碳酸锂及电池级氟化锂收率高、成本低、产品粒径粗、大小均一、纯度高且易于烘干等特点。东鹏新材锂盐业务拥有良好的市场口碑，电池级氟化锂产品销往日本森田化工，成为特斯拉全球供应链的一员。除此之外公司锂盐客户还包括杉杉股份、天际股份、冀中能源、必康制药等A股上市公司。公司凭借稳定的产品品质、有效的成本控制措施，已经成为国内主要的三家电池级氟化锂供应商之一。公司在锂盐板块具有稳定的盈利能力。由于氟化锂项目需要严格的安全生产审查和较好的生产工艺，实力较弱的企业介入难度较高，而对于大型企业如天齐锂业、赣锋锂业来说，电池级氟化锂市场规模较小，毛利率偏低而无意加大对氟化锂的投入，导致电池级氟化锂新投产项目少，供给状况整体较为稳定。需求端由于动力电池需求激增，带动电解质六氟磷酸锂需求量大增，对应氟化锂需求不断上升。近3年公司锂盐板块营业收入稳步增长，毛利率稳中有增，年锂盐板块毛利率33.45%。在建2.5万吨电池级锂盐生产线。年东鹏新材已成功开发出透锂长石生产氢氧化锂的工艺技术，并且向江锂新材料提供透锂长石和相关生产工艺，成功批量生产氢氧化锂，公司公告称，该委托加工形成的氢氧化锂入库成本为5-6万元/吨，低于年氢氧化锂的市场价格，年东鹏新材氢氧化锂外购的成本为9-10万元/吨。后因江锂新材料被美国雅保收购，东鹏新材终止了双方的委托加工合作，由此东鹏新材开始筹划自主建设锂盐生产线。公司于年4月公告，以东鹏新材为项目实施主体，投资新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目，项目总投资5个亿人民币，预计于年下半年投产，投产后锂盐业务规模将实现跨越性增长。公司锂盐板块资源保障能力强。年3月，中矿资源与PSC公司签署合作协议，认购PSC公司增发的16,.67万股股份，取得了PSC公司旗下非洲Arcadia锂矿项目部分产品的包销权，包销该项目28万吨的锂辉石精矿（Li2O6%）和78.4万吨的透锂长石精矿（Li2O4%）。同时公司将利用其在海外地质勘查和矿权投资等领域的优势为锂盐加工业务提供矿源服务。公司矿权投资业务是铯铷盐及锂盐业务的重要支撑。矿权投资和开发是公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，在控制风险的前提下适时适度、有选择性的，通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，在取得阶段性勘查成果或探明矿区矿产品位及经济储量后，将矿权进行转让、评估作价入股或者将矿权进行开采开发以获取后续矿山开发收益的投资行为，目的是为公司创造并储备新的盈利增长点。截至年末，公司及所属子公司合计共拥有各类矿业权92处（包含地表租约和采石矿矿权），其中采矿权35处，探矿权43处，地表租约13处，采石场矿权1处。矿权的分布情况为：赞比亚境内现有矿权4个，其中采矿权1个，探矿权3个；津巴布韦境内现有31个矿权，均为采矿权；加拿大Tanco公司及控股的Coltan公司共计拥有57处矿权，其中采矿权3处，探矿权40处，地表租约13处，采石场矿权1处。公司矿权所涉及资源矿种包括铜、钴、金、银、铬铁、锂、铯、钽等多种金属。财务分析：相比同行可比公司，盈利能力更加突出截至年三季度末，公司合并资产总额47.85亿元，负债19.72亿元，所有者权益28.13亿元，其中归属于母公司所有者权益28.06亿元。年前三季度，公司实现营收8.23亿元，实现归母净利润1亿元；经营活动产生的现金流量净额0.84亿元，现金及现金等价物净增加额0.65亿元。盈利能力年以来公司期间费用率大幅上升，主要是因为近几年公司收购多项子公司业务。其中年前三季度销售费用同比大增79.8%，主要是Cabot特殊流体事业部纳入合并报表同比增加6个月所致。鉴于公司业务重心转向铯铷盐和锂盐业务，铯铷盐并没有可比标的，所以我们选取锂盐行业的赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能、永兴材料与公司对比。赣锋锂业是全球最大的氢氧化锂生产企业，业务涵盖锂资源开发、锂盐加工以及锂电池生产。雅化集团采用民爆和锂盐业务双主业发展战略，现有4.3万吨锂盐加工产能。盛新锂能现有4万吨锂盐加工产能，同时在四川地区有锂辉石矿山布局。永兴材料是国内领先的不锈钢长材生产企业，同时在江西地区拥有优质锂云母资源，云母提锂年产1万吨电池级碳酸锂，另有2万吨规划产能。由于公司主营业务之一铯铷盐板块盈利能力较强，毛利率较高，使得公司整体毛利率水平在同行业公司处于偏高位置。净利率略有下降的原因是公司近两年收并购子公司导致期间费用增加。营运能力在收购东鹏新材之前，公司因开展建筑工程业务，主要客户是赞比亚教育部、国防部等*府部门和大型矿业企业，未能根据工程结算进度支付工程款，造成公司账龄1-4年，应收账款余额偏高。公司年前三季度净营业周期大增，主要是因为收购Cabot特殊流体事业部纳入合并报表，导致存货增加。偿债能力公司流动比率和速动比率在可比公司中处于中等水平，尤其是年和年分别收购东鹏新材和Cabot特殊流体事业部之后有较大改善。公司偿还利息的能力也处于合理范围之内。铯行业分析：特色资源助力强国发展战略铯铷盐市场供给呈现寡头垄断的格局铯，原子序数55，原子量.，是一种碱金属元素，密度为1.g/cm3，是一种金*色、熔点低的活泼金属。铯在自然界没有单质形态，主要以盐形式极少的分布于陆地和海洋中，全球保有矿石量稀少，并且在很多行业具有不可替代性。铯榴石是含铯矿物，也是提取铯的主要原料。根据美国地址调查局USGS的数据显示，全球已探明的铯资源储量（金属铯）约为21.7万吨，主要分布在加拿大、津巴布韦、纳米比亚等国。中国铯资源主要赋存于锂云母以及盐湖卤水中，至今未有可供独立开采的铯矿资源，所以目前国内高品质铯原料供应主要依赖于国外。USGS数据显示，2-年，全球铯产品年均产量最高时为吨左右，但多数时间铯产量维持在50-60吨。-年全球铯产品产量较之前吨几乎翻番，最高年产量达到吨，平均年产量超过吨。国外主要的铯生产国是美国、加拿大、日本和德国。2-年中国铯化合物产量约10吨，金属铯产量不到5KG，而年之后国内产量出现井喷式增长，铯化合物产量扩大了10倍以上。全球铯矿资源非常稀缺，目前全球可规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区，是津巴布韦的Bikita矿区、加拿大的Tanco矿区和澳大利亚的Sinclair矿区。由于铯榴石资源的稀缺性以及较高的行业技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司亦只有东鹏新材、卡博特公司及美国雅保。铯铷盐产品尚属于新兴产品，下游需求在未来预计将持续扩大，同时上游可大规模量产铯铷盐产品的公司也仅有三家，其中两家又掌握在中矿资源手中，中矿资源掌握行业定价权，预计未来总体供需将保持供不应求的局面。铯铷盐应用领域广泛，但需求量尚未完全打开由于铯铷具有独特的性质，使其在许多领域中有着重要的用途。铯具有优异的光电性能，具有良好的导电性、导热性，是制造光电管、光电池的最好材料。铯是红外技术的必须材料，可以用在防空设备、*事侦察领域。此外，铯产生的辐射频率具有长时间的稳定性，可以作为微波标准频率，能够制造准确度很高的原子钟，用于科学研究、交通运输，尤其是导弹、宇宙航天器等领域。铯还能够广泛应用于能源、电子、特种玻璃、医学等传统领域，同时也逐步应用于高科技领域中，如磁流体发电、热力自转换发电、离子推进器等方面。全球整体铯盐收入呈持续增长趋势，在催化剂领域的应用普及是铯消费猛增的重要原因。铯铷在催化剂领域有三个重要的作用：一是做铯钒催化剂，在钢铁、有色金属冶炼、硫酸等行业做催化剂去除气体和其他杂质，由于其低温活性较高，提高SO2氧化这一放热反应所能达到的最高转化率，从而降低尾气中SO2的含量，脱硫效果非常显著；二是做完成液（甲酸铯），可用于深海高温高压石油和天然气钻井和勘探，公司公告披露，甲酸铷铯一口钻井使用量约为-吨，随着欧美发达国家进一步出台各项法规提高环保要求，以及石油价格逐步回暖，甲酸铷铯产品将能够进一步打开销售量，未来市场前景广阔；三是在制药用催化剂方向，目前美国、日本等国已经有许多药物添加了铯。新药的研制周期虽然较长，但药物一旦研制成功，将会在很大程度上拉动铯在医药领域的消费。目前铯、铷盐的应用广泛，但需求量尚未完全打开，行业属于高速发展的起步期。随着国家对环境保护的愈发重视，铯盐及铷盐产品的应用需求将会越来越大，使用范围也将越来越广，未来下游的需求会十分强劲。锂行业分析：原料供应紧张，终端需求火爆国产电池级碳酸锂价格从8月初最底部3.95万元/吨到目前为止已经涨至5.25万元/吨（亚洲金属网报价），涨幅达到32.91%。相反，国产电池级氢氧化锂的价格持续下行，最低跌至4.60万元/吨，直至最近价格才开始上涨，最近一周的时间内价格跳涨2元至4.80万元/吨。另外值得注意的是，中国进口锂辉石现货价格也开始启动，此前一度跌至美金/吨，最近一周的时间价格小幅度上调至美金/吨。本轮主要由需求主导驱动的碳酸锂行情，之后有望叠加澳矿产能出清，原料锂辉石价格启动推动碳酸锂和氢氧化锂价格共振，行业景气度有望持续提升。预计年全球锂精矿原料供应紧张锂精矿价格跌至底部，西澳锂矿产能加速出清。中国锂辉石到岸价自年上半年开始从最高点美金/吨到此前已跌破美金/吨（亚洲金属网报价），这个价格已低于西澳七大锂矿当中Wodgina和BaldHills单位现金成本。年8月Alita公司发生债务违约，开始进行破产重组；年10月雅保宣布Wodgina矿山关停维护；年10月Altura被破产接管，计划在未来数周将矿山关停维护。Altura-Pilgangoora于年3月开始商业化生产，项目1期年产22万吨锂精矿，财年（Q3-Q2）合计生产锂精矿18.13万湿吨，名义产能利用率达到82%，公司尽可能采用满产的策略来回笼现金，随着逐步爬产之后，锂精矿现金成本明显下降，稳定在FOB美金/湿吨。但是由于前期高息的建设贷款（年利息率15%），叠加锂精矿价格持续下行，公司最终还是于10月26日被KordaMentha破产接管。澳矿产能加速出清，原计划投入的新增产能也无限延期，行业底部信号愈加清晰。西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几。澳洲锂辉石是全球最重要原材料供应，年澳洲矿石锂产量约占全球矿石锂产量85%，整体约占全球锂资源供应总量的51%。但是根据统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定，散单销售量寥寥无几。其中，Greenbushes产量全部给两大股东——天齐锂业和Albemarle；MtCattlin年产18万吨锂精矿分别包销给雅化集团12万吨和盛新锂能6万吨；MtMarion年产40万吨锂精矿已全部包销给赣锋锂业；Pilbara-Pilgangoora年产33万吨锂精矿，包销给赣锋锂业16万吨和通用锂业14万吨，剩余部分散单销售；Altura-Pilgangoora年产22万吨锂精矿，包销给赣锋锂业7万吨、永杉锂业6万吨、瑞福锂业3.5万吨、Lionergy6.5万吨以及盛新锂能5万吨，即使考虑Altura在破产重组之后又快速复产，Altura已经没有多余产能可以进行散单销售。锂盐价格跌至底部区间，碳酸锂价格率先反弹。从年下半年开始，新能源汽车产业链逐步进入到公众视野当中，锂盐价格一路高歌猛进，其中国产电池级碳酸锂均价从5万元/吨快速上涨至17万元/吨，丰厚的利润和巨大的市场空间使得资本涌入，锂盐产能快速扩张，产能严重过剩，到年底国产电池级碳酸锂价格开始进入下行通道，前期最低已跌破4万元/吨，跌破上一轮行情启动的价位，重新回到历史底部区间，在这个价格水平之下，国内大部分碳酸锂生产线基本上都是呈现亏损状态。近期随着下游需求回暖带动正极材料企业开工率提升，叠加特斯拉ModelY等新车型推出，及年前的备货周期，动力电池企业订单火爆，出现比较明显的供需错配，市场看涨情绪依然高涨，预计短期内国产电池级碳酸锂价格仍会继续上行，甚至有望达到6万元/吨。国产碳酸锂价格触底反弹表明锂行业拐点已经到来，未来有望开启新一轮的长周期上行通道。氢氧化锂符合动力电池三元材料高镍化发展趋势新能源汽车的发展瓶颈在于续航里程，企业需要在保持现有系统重量的基础上提高整车电池容量。通过对不同电池正极材料的对比中可以发现，三元材料（包括镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂）的比容量（能量密度）是最高的。在三元材料的组成成分中，镍决定电量，钴决定充放电速度，锰决定稳定性。镍含量的增加可以带动电池比容量的增加，相对应的会降低热稳定性和容量保持率，所以三元锂电池能量密度普遍超过wh/kg，而磷酸铁锂电池能量密度普遍在-wh/kg。三元锂电池基本全部用于长续航需求的乘用车，磷酸铁锂电池基本用于客车、专用车。三元锂电池呈现高镍化发展趋势，象屿研究院数据显示，NCM///能量密度分别为///，过去5年全球高镍型号电池（、、NCA）的市占率由18%提升至51%。电池级氢氧化锂外销价格显著高于内销。从动力电池当前的技术路径来看，三元材料高镍化发展趋势仍然是主流。单水氢氧化锂锂含量虽然低于碳酸锂（1KG单水氢氧化锂折算仅约0.88KG碳酸锂当量），但是价格往往比碳酸锂更高。目前NCM、NCM等中低镍三元材料主要采用电池级碳酸锂制备；NCM既可采用碳酸锂，也可采用氢氧化锂；NCM、NCA等高镍三元主要采用电池级氢氧化锂。从价格来看，通常电池级氢氧化锂外销均价比内销均价要高出30%以上。国内国外价格出现这么大的差距主要是因为，电池级氢氧化锂销售给海外的电池厂或者车企，有严格的认证周期，通过认证之后也是以长单为主，价格弹性相对较小，在氢氧化锂价格下行过程中相对优势就会体现出来，实际上外销价格更具有参考意义。全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力锂盐下游应用领域广泛。年，中国市场电池材料用锂盐的消耗量占总锂盐消耗量的79%，其次是医药和润滑脂等领域。电池材料用锂盐按照使用领域可进一步分为动力电池用锂盐、3C用锂盐和储能用锂盐，其中，动力电池领域占比达到58%，折算过来动力电池消耗量约占总需求量的46%，未来随着全球汽车电动化进一步发展，占比会逐步提高。中国发布《新能源汽车产业发展规划》。11月2日国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划(-年)》正式版本相比于此前发布的征求意见稿中，有两点差异：1）对于新能源汽车销量占比的指引：原征求意见稿中规划年新能源汽车新车销量占当年汽车总体销量比例达到25%，正式稿中将该比例下调为20%，但预计至年国内新能源汽车产销量年均复合增长率仍可以达到30%以上。2）对于新能源乘用车平均电耗，征求意见稿中要求年新能源乘用车新车平均电耗降至11.0kWh/km，正式稿中将该指标放宽至12.0kWh/km。中国新能源汽车需求强势复苏。中汽协数据显示，中国新能源车销量数据连续5个月同比转正，7-11月份销量分别为9.79/10.93/13.79/16.02/20.00万辆，同比分别增长22.6%/28.2%/73.0%/.4%/.7%；1-11月份销量累计为.9万辆，累计同比已经转正，增长6.34%；预计全年销量有望达到万辆，累计同比实现正增长。从行业发展情况来看，消费信心持续回升，市场需求仍将保持稳中向好的态势。中国正极材料产量数据同样呈现出强势复苏的态势。其中磷酸铁锂表现亮眼，鑫椤锂电数据显示，磷酸铁锂材料11月单月产量将近1.8万吨，1-11月份产量合计达12.48万吨，累计同比增长30.57%，远高于其他正极材料品种。在新能源补贴退坡之后，行业开始由强*策驱动向市场驱动转变，企业降本压力增加，年多款市场爆款车型直接选择了磷酸铁锂，比如比亚迪“汉”，11月单月销量突破1万辆，宏光MiniEV，11月单月销量达到3.3万辆，以及搭载宁德时代磷酸铁锂电池的特斯拉Model3等等。磷酸铁锂需求的旺盛也是驱动电池级碳酸锂价格在最近一段时间持续上行的重要因素。相比之下，三元正极材料1-11月产量累计16.77万吨，同比减少3.23%，磷酸铁锂挤占了三元材料部分市场份额。但是进入下半年，国内三元正极产量复苏态势明显，7-11月份产量分别为1.70/1.97/2.10/2.22/2.26万吨，同比分别增长23.3%/34.0%/29.2%/33.3%/71.0%，8-11月份产量数据不断刷新历史新高。鑫椤锂电预计年国内三元正极材料产量将达到19.5万吨左右，同比基本持平。欧洲制定严苛的碳排放规则。年欧盟立法中，将乘用车碳排放标准于年底降至95g/km，其中年95%销售新车降至95g/km水平，年降至80.8g/km，年进一步降至59.4g/km。而今年9月的《年气候目标计划中》，欧盟进一步上调减排幅度（年相较年减排幅度由40%上调为55%），则年碳排放水平为47.5g/km。在疫情之前，欧洲各国已纷纷出台补贴*策。以德国为例，*府规定自年开始的五年内，将插电混动车补贴从欧元提升至4欧元，针对价格高于4万欧元电动车的补贴增至欧元。在疫情影响之下，欧洲各国电动车补贴*策加速落地，支持力度更大。5月19日欧盟提案将电动车纳入绿色经济复苏计划，具体措施包括：1）在未来2年推动亿欧元的清洁能源汽车采购计划；2）建立-亿欧元的清洁能源汽车投资基金；3）年之前新建万个公共充电桩；4）对零排放汽车免征增值税等。5月26日法国总统马克龙宣布将为该国汽车产业增加80亿欧元的援助计划，单车补贴提升0欧元。6月3日德国推出针对-年经济刺激计划，计划总额为1亿元，其中与新能源汽车行业相关*策包括：1）*府奖励增加，售价4万欧元以内电动车*府补贴增加至欧元，插电混增加至欧元，执行时间年7月1日至年底；2）电动车税收减免上限从4万欧元提升至6万欧元，免税期从年延长至年；3）对电动车研发、充电基础设施、电池制造等追加25亿欧元投资；4）公共领域商用车电动化年底支撑达12亿欧元。特斯拉产销量数据持续超市场预期。Model3显著放量帮助特斯拉持续领跑全球电动车企，Model3从年7月正式交付，到Q3显著放量，年全年销量超过30万辆，是全球最畅销的电动车型，帮助特斯拉在年销量接近37万辆，并在-年持续领跑全球电动车企。特斯拉